Le credit rating correspond à la note de crédit qu’une agence de notation financière attribue à un emprunteur après avoir évalué sa capacité à rembourser le capital et les intérêts d’une ou de l’ensemble de ses dettes (à court comme à long terme).
L’emprunteur concerné peut être un État, une collectivité locale ou une entreprise.
Trois agences se partagent l’essentiel du marché mondial : Standard & Poor’s (S&P), Moody’s et Fitch Ratings (Fitch).
À la suite de la crise de 2008, l’UE a mis en place un régime juridique spécifique applicable aux agences de notation financière afin de s’assurer qu’elles respectent la réglementation européenne.
Différents types de credit rating
La note de crédit est le plus souvent exprimée par un symbole composé d’une ou plusieurs lettres accompagnées ou non d’un chiffre ou d’un signe « + » ou « - ».
Exemple :AAA, BBB +, CCC, -, etc.
Bien que chaque agence de notation applique sa propre échelle de notation, une note formée d’un ou plusieurs A signale toujours un risque de défaillance moins élevé qu’une note composée d’un ou de plusieurs C.
De façon générale, les notes sont scindées en 2 blocs :
- Celles qui correspondent à la catégorie investissement. Les notes vont de AAA à BBB - (Baa3 dans le cas de Moody’s) ;
- Celles qui correspondent à une catégorie spéculative. Les notes vont de BB + (Ba1 dans le cas de Moody’s) à CD (C dans le cas de Moody’s) ;
- On l’aura compris, la note C correspond à un risque de non-remboursement très élevé.
Credit rating : système
Les agences de rating ne sont pas toujours sollicitées par les emprunteurs. Trois cas de figure sont possibles :
- Elles prennent l’initiative de noter un emprunteur, puis de vendre leur analyse aux investisseurs qu’elle intéresse.
- Elles délivrent une note à un emprunteur qui en fait la demande (moyennant une rétribution).
- Elles attribuent, via un comité de notation, une note à un emprunteur (par exemple un État) à partir des informations publiques circulant sur lui.
Qu’elle ait été sollicitée ou non, une agence de rating peut mesurer le risque de défaillance d’un emprunteur (État ou entreprise) :
- sur l’ensemble des dettes d’une échéance supérieure à 1 an ;
- sur la totalité des dettes d’une échéance inférieure à 1 an ;
- sur une dette spécifique (émission obligataire, etc.).
Fixation des notes en credit rating
Pour attribuer leurs notes, les agences s’appuient sur des analystes de crédit. Ils sont chargés de réaliser des estimations. Du fait de la réglementation européenne, les agences doivent :
- délivrer des notations indépendantes avec, par exemple, interdiction d’évaluer une entité qui détiendrait une participation supérieure à 10 % dans leur tour de table ;
- rendre publique la méthode et les estimations sur lesquels leur note se base.
Les critères sur lesquels se basent les analyses risque/pays sont pour la plupart d’ordre quantitatif, tel que les ratios. Ils s’inspirent de données publiques issues de sources nationales (Banque Centrale, ministère des Finances…) ou internationales (Banque Mondiale, FMI, OCDE…). S’y ajoutent des données qualitatives (stabilité politique, démographie…) dont le traitement est plus subjectif.
À partir de ce bilan, les agences de notation établissent des prévisions chiffrées en choisissant des hypothèses d’évolution.
Dans le cas d’une entreprise, elles estiment, par exemple, l’évolution du chiffre d’affaires et de la solidité financière selon différents scénarios (environnement économique et sectoriel porteur, non porteur, etc.)
Au final, l’ensemble des critères est pondéré de façon à obtenir une note finale.
Suite à la crise de 2008, la législation européenne a introduit des règles de transparence, de bonne gouvernance et de responsabilité des agences de notation. Le régime de mise en cause de leur responsabilité civile a également été précisé.
En Europe, c’est l’ESMA (European Securities and Markets Authority) qui délivre un agrément aux agences habilitées à exercer. Elle jauge notamment les procédures employées par les agences pour délivrer une note ainsi que leur gouvernance. Le cas échéant, l’ESMA peut infliger des sanctions allant jusqu’à un retrait d’agrément.
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