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Le financement structuré consiste à regrouper des actifs, puis à vendre à des investisseurs des titres financiers, irrigués par les courants de revenus que produisent ces actifs sous-jacents.
La titrisation est l’un des outils de financement structurés les plus utilisés.
Les volumes d’émissions structurés se sont emballés pendant les années qui ont précédé la crise des « subprimes » (2007/2008).
Financement structuré : définition
Le financement structuré regroupe l'ensemble des activités destinées à apporter un financement aux acteurs économiques en réduisant leur exposition au risque grâce à l'utilisation de crédits complexes et structurés.
Le financement structuré recourt à différentes techniques. Parmi les plus importantes, on peut citer la titrisation.
La titrisation consiste à transformer des actifs peu liquides (crédits immobiliers, crédits à la consommation, etc.) en titres financiers facilement échangeables comme des obligations. Ils sont vendus à travers une structure dédiée : le « Special Purpose Vehicle » (SPV), isolé du risque de défaut de l’institution d’origine.
Principes de bases du financement structuré
Selon l’AMF, un financement structuré peut être défini par trois caractéristiques principales :
- un pool d'actifs identifiés et juridiquement isolés ;
- une émission de dette gagée sur ces actifs, avec, en cas de défaut, un recours limité à ces actifs ;
- un passif structuré en « tranches ».
Rappel : le « tranching » signifie que les dettes adossées au portefeuille de créances sont revendues en plusieurs portions, chacune présentant des caractéristiques de risques et de rendement spécifiques. Généralement, on recense 3 à 4 tranches par émission, mais certaines opérations ont pu en comporter une centaine.
La structuration de la dette est obtenue en recourant à la technique de la subordination qui revient à distinguer plusieurs catégories d’investisseurs :
- les plus exposés sont ceux qui investissement dans la tranche « equity » : elle absorbe l'essentiel du risque de défaut (non-remboursement des prêts par les emprunteurs, etc.). C’est aussi la plus lucrative ;
- les porteurs de la tranche mezzanine, moins risquée ;
- la tranche « senior » et celle qui présente la plus grande sûreté.
Le plus souvent, la dette senior (AAA) fournit 80 à 90 % des ressources, la dette mezzanine de 8 à 20 %, et la tranche « equity » apporte le solde.
Bon à savoir : cette tranche « equity » est souvent conservée par les arrangeurs.
Les différentes tranches d’un financement structuré sont ensuite notées par les agences de rating selon une hiérarchie où la meilleure note est le AAA/Aaa.
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Financement structuré et principaux acteurs
On recourt aux techniques structurantes dans le cadre d'opérations à fort degré d'endettement. Leur complexité nécessite l’intervention de plusieurs acteurs.
Parmi les plus importants, on peut citer :
- les arrangeurs chargés de bâtir l’opération et d’établir le « tranching » de l’émission. Dans la plupart des cas, ce sont les banques qui montent ces opérations à forte valeur ajoutée ;
- le « servicer » qui s’occupe du suivi et de la gestion des actifs du pool, dont le recouvrement des créances ;
- le dépositaire qui veille à la rémunération des investisseurs et au respect de la documentation juridique de la transaction ;
- l'agence de notation qui évalue le risque de crédit et fournit une note pour les différentes tranches du financement structuré.